多阳网配资中金：知乎-W保管跑赢行业评级筹画价9港元

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　　中金发布研报称，探究到IP运营业务增量，上调知乎-W（02390）26/27年收入6.5%/5.8%至26.4/26.9亿元，保管Non-GAAP净利润预测。现价对应港/好意思股均为26/27年0.6/0.6x P/S。保管跑赢行业评级。探究到行业估值核心下移，保管筹画价港/好意思股9港元/3.7好意思元（均对应0.7x 26年P/S）港/好意思股上行空间18%/22%。

　　中金主要不雅点如下：

　　收入顺应该行预期，Non-GAAP净利润好于该行预期

　　1Q26收入6.52亿元，顺应该行预期，Non-GAAP归母净利润同增147%至1，716万元，好于该行及商场预期。该行以为主要系时辰用度支拨（探究股权激勉用度加回）略低于该行预期。

　　核心业务展现韧性，IP运营成为新增长极

　　公司自本季度起重新辞别收入结构，以更好响应业求本体。1）付费内容及IP运营：1Q26收入环增16%至4.02亿元，其中，平均月订阅会员环比回升至1，310万，山东德州配资付用度户数已现企稳回暖迹象。该行忖度IP运营达成同比三位数增长。公司“盐言故事”IP向影视/短剧/漫剧的加快拓荒正在造成可不雅的增量收入，该行瞻望IP运营收入占比将握续提高。2）营销工作：1Q26收入1.91亿元，该行以为，公司主动优化告白居品、均衡用户体验与生意化的诊治握续鼓舞。3）其他业务（含奇迹培训）：1Q26收入5，780万元，络续计谋平定，顺应公司聚焦利润率、优化ROI的导向。

　　AI与社区生态加快交融，生意变现后劲冉冉开释

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　　知乎直答社区浸透率握续提高，AI才智正与社区内容、创作家生态和生意化系统加快交融。公司于功绩会暗意AI运用将插足第二阶段（拓荒数据平台、举办黑客马拉松等以成为更盛开的平台）。此外，该行判断IP运营有望受益于AI缓助内容分发与版权匹配，加深对内容钞票化的赋能。

　　握续回购，现款储备饱和

　　公司1Q26回购约420万好意思元。铁心1Q26末，公司现款及现款等价物、如期入款、短期投资所有这个词44.9亿元。公司公告暗意将恒久聚焦达成历久股东价值最大化。

　　风险领导：IP运营增长可握续性不足预期；营销工作复苏节拍慢于预期；付费会员增长收复不足预期；AI居品生意化程度存在不祥情趣。